2801.没有什么“美股永远涨”，都逃不过“均值回归”

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今年恒生指数的涨幅冠绝全球，而美股稍显落寞。但市场里始终存在一种“思想钢印”：“美股永远涨”；与之相对的另一种思想钢印：是A股永远3000点。

2009年12月31日至今的15年三个月，标普500全收益的年化收益率是14.3%，涨幅为747%，回报高的炫目。但如果我们再往前看看，情况却有些相反。1999年12月31日至2009年12月31日，这十年整，标普500全收益的年化收益率是-0.2%，十年没涨。

如果我们再回溯下历史，在1964-1981年这17年间，美国道琼斯指数原地踏步，从874.12点上涨至875点，仅仅上涨了0.1个百分点。

因为“美股永远涨”的思想钢印而无脑追投美股，是很危险的投资行为。

其实美股长期回报就是8-10%，短期持续高收益一定是无法长久持续的，所谓的高回报的幻觉，无非是时间还不够长而已。

投资具体企业可以盯着企业经营，但投资宽指数盯着什么？我认为是均值回归。在高复利之后向着均值回归是必然的。

霍华德·马克斯最近说：“以现在的市盈率买标普500，历史数据表明只能获得负2%-2%的10年收益率。如果股价在未来十年保持不变，而公司利润继续增长，将使市盈率逐渐恢复正常水平。但另一个可能是，估值调整被压缩到一两年内发生，导致类似1973-1974年或2000-2002年的大幅下跌。这种情况下的结果就不那么友好了。”

股价剧烈下跌带给人的直观感受是风险极大，但其实价格越低安全性是越高的。这与上涨时候正好相反，每天都上涨给人以安全愉快的感觉，实际上风险却在快速聚集。不断的上涨和下跌过程中，最终实现均值回归。

标普500的历史平均市盈率，1954年以来的历史均值为16.9倍，1990年以来的历史均值为16.6倍。

截止2025年3月7日，标普500的市盈率是28.84倍。当前市盈率是显著高于长期历史均值，处于历史分位极高水平。

带着“美股永远涨”的思想钢印的买入标普500的“投资者”，从概率上来说，较大概率在未来20年会比较难过。

因为，高估永远是最大的原罪。

当我们以美股中3000只股票为样本，研究1962年到2016年6月以来，股票市盈率水平对应未来收益率的情况，我们发现，市盈率小于15倍的时候，市场在未来10年里的回报率为317%；市盈率高于25倍的市场，10年回报率仅为65%。

由此可见，买的越便宜，则未来收益越高；买的越贵，则未来收益越低。

在我看来，股市有两个大盘宽指的锚点应该视作投资常识：一是15~17倍的长期平均市盈率，二是8-10%的长期平均收益率。

无论短期是高出太多还是低出太多，拉长时间看都会均值回归。

总有人拿经济好坏来给股市涨跌找理由，其实根本不是那么回事，无论经济好坏，股市的回报依然在均值回归。

有这样一个国家，GDP连续负增长，2024年破产公司同比增加24%，2024年失业率升至6%，世界竞争力排名从十年前的第6下滑到第22名，外国投资规模从1389亿美元下滑到219亿，并且连续三年持续面临战争威胁。然而，过去几年这个国家的股市持续大涨，其最具代表性的宽指数，2023年上涨了20.31%，2024年上涨了18.85%，2025年至今已经上涨了13.95%。

这个国家是谁呢？答案是德国。

德国经济那么差，为什么还涨的这么厉害？

经济不好，但是无风险利率很低；GDP负增长，但是好企业的盈利在持续增长；地缘政治有风险，但是已经在2022年跌到位，把最坏的预期提前反应了。

股市是复杂的，谁说经济好才能股市好？企业利润提升了，股价可能下跌；企业利润负增长了，但因为股市便宜所以可能有高回报。

1971年美元放弃金本位之后，德国DAX指数的年化收益率为7.4%，历史平均市盈率为16.3倍。

最近10年德国DAX指数的年化收益率为7.9%，平均市盈率为17.1倍。

最近十年德国经济增长很差，远落后于之前的经济增速，但是德国股市的回报并没有变差。

这不是独立现象，日本也是如此。

2002年日本GDP为515万亿日元，据日本内阁府估算，2024 财年名义GDP将达615万亿日元，过去22年年化增速仅为0.81%。同期，日经 225全收益指数年化收益率却达7.6%。

原因首先在于估值一直很便宜，其次任何一个经济体都有一些相对优势，总有些企业，即使经济变差，但企业的盈利还在增长。

德国有莱茵金属、蒂森·克虏伯、萨博，日本有优衣库、资生堂、村田、基恩士、武田制药。

这些企业相对美股那些科技巨头来说就是“小盘股”，但这些企业凭借细分领域的垄断力，在经济下行期依然能展现出超强的利润韧性，实现持续10年20年甚至30年的利润增长，给投资者带来巨大回报。

德股一直不贵，德国DAX指数现在PE也不过18倍，与历史平均市盈率相差不大，股市的良好回报都是宽指数吐故纳新之后企业盈利增长带来的。

中国的实际情况比德国好多了，经济增速更高，经济结构更好，科技竞争中的位置更有利，而且难得可贵的是中国股市估值更低，目前沪深300的PE仅为12.5倍。

投资中国股市中的优秀企业，不仅能得到企业利润增长带来的收益，还能额外得到一笔估值回归的增值过程。

其实拉长时间看，A股的回报不比美股差。

沪深300指数的起始日是2004年12月31日，这一天的A股、美股等主流经济体股市估值水平都比较合理，我们就以这个时间点为基准做比较。

2004年12月31日至今：

标普500全收益指数的年化收益率是10.1%；

沪深300全收益指数的年化收益率是8.6%；

中证A500全收益指数的年化收益率是8.9%；

德国DAX指数的年化收益率是8.3%；

再加一个：俄罗斯MOEX指数的年化收益率是8.9%

过去20年，无论经济好坏，发展快或慢，战争或和平，其实主要经济体的宽指数回报都差不多。

在世界各国的股市历史中，市场估值是长期均值回归的，美国、欧洲各国市场的长期市盈率中值都在15~17倍左右。

低估值时高仓位，高估值时低仓位，这个“笨办法”虽然既不能保证“总是对”、也不能保证“马上对”，但是长期坚持下来，一定是超额收益的最主要来源，而这个逻辑本应该是“投资常识”