3144.长江电力新形势下中期业绩预测

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眼下电力市场可以说是风声鹤唳，悲观氛围比较浓重。现以二零二四年为基点，对二零三零年前的长电业绩做未来展望。二零二四年三葛发电量一千零三亿度，金下四级电站发电量一千九百五十六亿度，合计公司发电量两千九百五十九亿度，净利润三百二十五亿，每股收益1.3281元。

一、滇西引水工程影响发电量

长江电力六级电站设计发电量3038亿度，六级电站全部建成后联合调度增发电量两百亿度，估算正常年份六级电站合计发电量三千两百亿度。考虑滇西引水工程影响，34亿方引水，按每立方米1.92度的统计数据，减少发电量65亿度。减少发电量65亿度，考虑未来电价下调因素，度电净利润0.15元，减少净利润65乘0.15等于9.75亿元。

二、电价下调

二零二四年送江苏上网电价每千瓦时0.325元，浙江每千瓦时0.323元。二零二六年，按江苏落地电价每千瓦时0.385元，每千瓦时输电价格0.0921元，上网电价0.385减去0.0921等于每千瓦时0.293元；浙江二零二六年年度长协核心成交均价每兆瓦时344.85元，与江苏差异不大，也取上网电价每千瓦时0.293元，总体江浙上网电价有每千瓦时3分的下降。假定未来三葛电价保持不变，后续电价仍有向下压力，假设金下四级电站上网电价比二零二四年每千瓦时下调4分，税后电价每千瓦时下调3.5分，两千亿度发电量，减少收入七十亿元，减少净利润56亿元。

三、西部开发所得税可能的变化

假定西部开发所得税二零三零年到期或不再享受，以目前金下四级电站两百亿元的净利润，所得税从15%增加到25%，减少净利润二十亿元。合计影响净利润合计9.75加56加20等于85.75亿元。

四、折旧到期

三峡机组折旧到期。三峡到二零三零年还有12台机组折旧到期，按每台机组折旧0.5亿元(因收购批次不同造价也不同取均值)，合计减少折旧6亿元。向溪机组折旧到期。向溪机组折旧到期二零三零年到二零三二年，虽然与我们讨论的二零三零年的盈利情况稍有时间差，但也算是可以依托的盈利增长点。合计二十六台机组，按每台年折旧0.55亿元计算，可以减少折旧14.3亿元。

葛洲坝大坝折旧到期。葛洲坝一九八一年建成，折旧年限50年，二零三一年折旧到期，二零零二年上市，原始资产总值48.48亿元，评估原值60.1亿元，成新率68.28%，收购价格48亿元，剩余折旧年限29年，年折旧48除以29等于1.655亿元。葛洲坝因建造较早，这样的一个大型电站折旧并不高，其对盈利影响有点鸡肋。折旧合计减少6加14.3加1.65等于21亿元，增加净利润17亿元。

五、财务费用

云川公司建设期间借款置换。收购乌白电站，川云公司以外有息负债1519.56亿元，云川公司拆借资金利率4.17%，二零二五年至二零三零年借款到期额999亿元。目前市场利率逐步走低，信任等级较高的项目拆借融资利率在2.5%到2.7%之间，998.7亿元的资金置换为低利率借款融资，可以减少利息支出4.17%减去2.7%的差乘998.7等于14.68亿元。

长江电力每年分红投资后，可用现金两百亿元左右用于偿还借款，二零二五到二零三零年合计有一千亿元用于偿还借款，即便按新融资成本普遍2.7%的利率计算，可以减少利息支出27亿元，实际长电原有有息负债利率3.2%，以3%计算的话可以降低利息支出30亿元。合计可以减少利息支出44.68亿元，增加净利润35.7亿元。

六、正常来水六级电站联合运行增发电量

由于二零二三到二零二四年流域来水不及常年，加上雅砻江主要电站蓄水，金下四级电站也是初步的联合调度运行，发电量不及预期的三千两百亿度。按正常发电量三千两百亿度计算，滇西引水影响已经做了单项扣除，梯级电站联合调度增发电量两百四十亿度，按度电0.15元计算增加净利润36亿元。合计增加净利润等于折旧减少增加17加财务费用减少增加35.7亿元加增发电量增加36亿元等于88.7亿元。

上面的分析，充分考虑了可能发生的不利影响，对二零三零年增减利因素全面评估，显示长期长江电力的盈利可以保持稳定。如果利空没有发生或不及预期，则可以算是长电的盈利增长因子。其他不确定有利因素简单说明，一是二零二六年开始进入新的输配电监管期，考虑利率和通道利用率等因素，特高压的输电价格有降价可能，会间接提升上网电价。二是公司投资的抽蓄电站将有部分投产，虽然收益率不高，但单体投资额比较大，收益还是值得期待的。三是金沙江流域电站库容系数超过20%，在新能源大规模上网的新型电力中，调节能力、灵活出力价值可以增加其市场竞争和议价能力。总体未来公司在确保稳定的情况下，谋求适当的增长。