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欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫电信三巨头年报解读,来自浪里掌帆人。
关于电信行业的投资逻辑以及我的一些观点,主要看法是行业进入成熟期后,在庞大的客户群体需求下,业绩会很稳定;5G这类大额资本开支在见顶后现金流更好,从而增加每股分红等。
截至目前,中国移动、中国电信、中国联通和中国铁塔均已经披露了二零二五年年报,行业整体步入成熟稳定期,传统通信业务平缓,盈利能力与现金流稳定;同时算力、智联、数字化服务等新兴业务增长较快,资本开支持续下降,高股息特征进一步凸显。本文将从业绩、业务、分红等维度,梳理三巨头以及铁塔的经营情况和亮点。
1
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经营业绩—稳
通信运营商行业已进入成熟发展阶段,二零二五年收入和净利润很稳定,中国移动净利润微降主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响。
2
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业务数据—C端收入下滑
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B端收入增长
在数据披露上,中国移动披露得很全面,中国联通没有公布自己的数据。
对比通讯用户数量,中国移动一家独大,但手机的渗透率已经很高了,用户增速很低,电信增速有3.29%,估计是携网转号带来的。
5G用户增速都很高,单个用户的流量费增速快,但通话分钟数在下降(微信的冲击),平均每月手机费用有46元,由于竞争与降费的诉求,费用同比在下降。
再来看三家通讯运营商的收入构成和变动情况。
中国移动的无线上网、语音和短信业务收入下滑,宽带业务和应用及信息服务收入保持增长,可以理解为与个人相关的基础通信服务收入下滑,政企业务收入增长。
中国电信的移动通信服务收入增长1%,有可能是携号转网带来的增长,产业数字化收入只增长了0.5%,增速不及移动。
中国联通与个人相关的宽带及移动数据服务、语音通话及月租收入下滑,与企业的业务还在增长。
3
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折旧与资本开支—开支在减少
从固定资产上,公司的资产主要是通信设备,以中国移动为例,二零二五年固定资产净额7071.16亿,通信设备资产占85.46%,折旧方法都采用年限平均法,折旧年限10年左右。
中国移动的5G大规模建设从二零一九年启动,二零二零至二零二二年是高峰期;按现行10年折旧,二零二九至二零三三年会分批折旧完毕(二零二四年1月1日起会计估计政策变更,通信设备折旧年限由7年延长至10年,使得二零二四年折旧减少了),目前折旧和在建工程均在下降。
中国电信和中国联通的折旧方式跟中国移动一样,趋势也差不多。
随着5G基站建设的逐步趋缓,在6G网络大规模建设前,基站投资需求有限,二零二五年以及二零二六年的资本开支规划均在下降,投入减少了,未来自由现金流就会更多一些,为提高每股分红打下基础。
4
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估值与分红—高股息资产
中国移动《未来三年股东回报规划》提出,从二零二四年起,三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上,二零二四年实际派息率73%,二零二五年实际派息率75%,二零二六年的派息承诺是“派息率稳中有升”。
中国电信在二零二三年年度报告中提到,从二零二四年起,三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上,努力为股东创造更大价值。
中国联通的A、H股权比较复杂:A股中国联通是纯控股平台,核心资产是通过控股公司(持股82.1%中国联通有限公司)来控制H股中国联通,持股比例为53.52%,A股中国联通自上市之日起,就公告“本公司应当将自联通红筹公司分红所得的现金,在扣除本公司日常现金开支、税费及法律法规规定应当提取的各项公积金后,以现金方式全额分配给股东。”
中国联通A股二零二五年分红率56%,管理层在二零二六年3月19日港股业绩说明会上有中长期表态,即把分红率逐步提高到75%,二零二五港股实际分红率为61.3%。
总结:通信运营商业务底盘扎实、分红意愿强,是典型的优质红利资产。随着行业资本开支下行,自由现金流将持续改善,高股息属性进一步凸显。相较于十年期国债收益率,板块股息率优势明显,H股更是普遍达到6%以上,作为资产配置的话还是值得关注。
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