硅谷 AI 大转弯与二级市场的牛市｜对谈莫傑麟

这又是一期录制于硅谷的节目。

差不多半年前，我来美国和莫傑麟聊了一期「东升西落」的市场叙事。彼时，DeepSeek 和 Manus 刚刚点燃了国内市场的信心和热度，也一度让美股跌入深坑。

半年过去，市场再次风云变幻：美股落了又升、GPT-5 发布、Agent 热潮冷却、以 Meta 为代表的大厂开启抢人大战……于是我又拉上莫傑麟，复盘过去半年硅谷和市场的新变化。

节目中我们聊出了一个核心结论：

AI 正在进入一个全新的提速周期，但叙事的核心指标已从「Scaling Law」转向了「Token 消耗」。这意味着行业竞争正在从比「谁的模型更聪明」，转向拼「谁能把已有智能用得更好、更快、更省」。在这个趋势下，Infra 将成为下一个主战场，整合将成为关键词。

除此之外，我们还聊到许多值得反复咀嚼的话题，比如：英伟达还能涨吗？散户在这轮波动中扮演了怎样的角色？当前这波 A 股到底算不算牛市？国内外一二级市场的热点有什么不同等等。

最后，莫傑麟团队最近在做一个叫 WhatIf 的项目，希望把更多投研经验与 AI 实践结合起来。他们定期组织商业和投资的 Panel 讨论，如果你对中国和美国 AI 基础设施和应用公司研究有持续稳定的视角，且对宏观/二级市场策略感兴趣，可以在公众号「WhatIf Ideas」中提交注册信息，通过后加入讨论日历名单。

【人类博物馆】

导游：曲凯，42章经创始人

九号珍藏：莫傑麟，家族办公室资深从业者

【时光机】

Part 1 AI 发展的新共识

• 00:59 硅谷 AI 大转弯，Token 消耗成第一指标？
• 4:17 模型并没有更聪明，但为啥 GPT 的日活和使用时长还在涨？
• 6:21 不讲 Scaling Law，是不是意味着大家不再预期 AGI 了？
• 07:31 GPT-5 就没想和其他模型拼智商
• 9:28 模型和应用的分工发生了什么变化？
• 12:33 为什么我们不希望大模型也来做应用？
• 18:56 今年有哪些亮点的应用方向？
• 22:14 我们已经没有太多工具可以去评估模型的好与坏了
• 23:42 GPT-5 标志着 AI 竞争将进入国内创业者的舒适区？
• 26:26 Infra 优化可以拆分为 4 层
  • 27:05 简评两家推理加速公司：Together AI & Fireworks
  • 28:53 应用层 Infra 的核心竞争力是什么？

Part 2 硅谷市场趋势复盘

• 33:13 英伟达还能涨多久？
• 38:09 该出现的 Infra 软件已经出现得差不多了？
• 39:08 Google 和 Meta 最值得研究的点分别是什么？
• 40:31 2025 的 FOMO 情绪不减反增，且已经从「抢卡」延伸到了「抢人」
• 44:00 为什么说 AI 是美国市场上唯一的「泡沫」？
• 46:57 支撑英伟达估值的逻辑发生了变化
• 48:52 接下来值得关注的两件事：
  • 48:59 ① Meta 砸钱招人有用吗？
  • 49:20 ② AI 应用的真需求在哪？
• 54:48 这波 A 股到底是不是真牛市？怎么判断？
• 56:38 散户是这轮波动中非常值得研究的变量
• 59:59 A 股很难建立正反馈的闭环
• 1:03:31 美股三家值得持续关注的公司：Reddit、ServiceNow、Figma
• 1:08:41 哪类 AI 公司能在一级市场拿到最夸张的估值？
• 1:12:20 国内一级市场的两大趋势
• 1:13:38 42章经接触的创业者普遍会遇到什么问题？
• 1:15:51 Vibe Coding 会带来「一人公司」的繁荣吗？
• 1:18:13 我们年初关于 AI 发展的预测，正在逐步被验证：为什么我们对 25 年 AI 极度乐观｜AI 年终复盘

【Reference】

• Agent 开发的上半场: 环境、Tools 和 Context 如何决定 Agent｜对谈 Sheet0 创始人王文锋
• 从 E2B 到 Browserbase，Agent Infra 新热点中有哪些大机会？ | 对谈 Grasp 创始人雷磊
• 关于 AI Infra 的一切 | 对谈阶跃星辰联创朱亦博

莫傑麟 @42章经 播客回顾：

• 世界怎么就「东升西落」了？聊聊二级市场与 DeepSeek+Manus 的热潮｜对谈莫傑麟 2025.3.22
• 上半年 AI 市场有多差？别刚起跑就想冲刺 | 我答莫傑麟 2024.7.14
• 英伟达、Sora 与 AI 的三种核心叙事逻辑 | 对谈莫傑麟 2024.3.2
• 为什么我们开始乐观？关于经济发展的明线暗线、AI 与最佳实践 | 对谈莫傑麟 2023.12.3

【The gang that made this happen】

• 制作人：陈皮、Celia
• 剪辑：陈皮
• Bgm：Mondo Bongo - Joe Strummer & The Mescaleros