E223 在恐慌与兴奋之间，我们回顾了 2025 年的市场

⏸️  在牛熊更迭与涨跌波动之间，真正重要的，究竟是什么？

欢迎来到《知行小酒馆》，这是一档由有知有行出品的播客节目。我们关注投资，更关注怎样更好地生活。我是雨白。

这期节目，是在 1 月 29 日上午录制的。当时，黄金处在一个历史高位附近，A 股的市场情绪也非常热，很多人都在问：

难道，机会真的来了？

我们意识到，是时候好好聊一聊市场了。不是为了给大家加油鼓劲，说「这一次真的不一样」，而是希望在情绪最热的时候，按一下暂停键，一起回头看看：过去一年里，市场到底发生了什么，以及，有哪些风险可能被情绪遮住了。

这样的话题，一定要和一个长期、系统地记录市场变化的人一起聊。因此，我邀请到了有知有行投研组的负责人——永靖，参与这次录制。

戏剧性的是，就在我们录完节目之后不久，黄金和白银都开始出现回调，随后几天，A 股的波动也明显加大。

我们无意借此证明谁判断得更准，也不想把重点放在这一两天的涨跌本身。相反，我们更想把当时的语境，完整地摊开给你看——在市场情绪最热的时候，我们是怎么理解这些变化的，以及市场后来，又是如何快速给出反馈的。

我们不会讨论「现在该加仓还是割肉」，也不会试图预测「哪类资产会涨得更好」。我们想做一件慢一点、但也更重要的事——

回头看看 2025 年，市场到底在奖励什么，又在惩罚什么，以及普通投资者们，是如何一次次被情绪和叙事推着做决定的。

如果你最近也因为市场波动感到焦虑不安，希望这期节目，能够帮你把时间尺度拉长，做出更适合自己、涨跌都舒服的投资决策。

🔗 官方地址

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🍻 本期嘉宾

马永靖：有知有行投研组负责人、投研专栏「知行黑板报」主理人。

🪡 时间轴

06:48 回顾一下，刚刚过去的 2025 年，市场都发生了哪些变化？

09:32 2025，A 股的修复年？不仅是指数的攀升，更是投资者信心的恢复

14:07 连跌三年，在焦虑中，我们很难分辨，究竟哪些是事实，哪些只是情绪——

17:36 理想中的我：别人恐惧我贪婪 😌 现实：别人恐惧，我恐惧得更快 🫢

20:56 行为惯性：追高 ➡️ 扛不住回撤 ➡️ 承受亏损 ➡️ 再也不投了 ➡️ 「牛回速归」？

25:13 在日常生活的琐碎中，抽空研究投资的我们，真的能够「打败市场」吗？

28:29 机构 v.s. 个人：为什么在同一个市场里， 资金却总是流向相反的方向？

34:27 脆弱的共识：当大家都在押注一个方向，一点风吹草动，就会让抱团瞬间变成「集体撤离」 🌱

42:09 主动管理：市场下行时，那位「拄着拐」也要出现的基金经理

46:17 这个基金经理靠谱吗？看TA能否在牛熊更迭的周期里，依然知行合一

51:56 预判陷阱：很多人并不是在投资，而是在等待自己的判断被证明正确

59:22 2025年的果实：不属于投机者，而属于敬畏风险、做了资产配置的人🍎

62:26 黄金：是理性的避险资产配置，还是情绪的宣扬？

64:25 展望 2026：在不断变化的市场里，打造「进可攻、退可守」的组合——

71:33 落袋并不为安，重要的是：搭建一套让你涨跌都舒服的投资系统

🔍 猜你想看

03:20 A股在26年初整体上涨后，最近一周（2026.1.26 — 2026.2.2）整体波动变大。

图表来源：有知有行

14:38 股票，作为一个大类资产，长期收益概览。

图表来源：《中国大类资产投资2024年报》

30:14 在年初股市整体上涨的过程中，资金流入明显的主要是行业主题 ETF，例如半导体、有色金属、软件、卫星通讯等。

以某卫星 ETF 为例，其跟踪指数在 2025 年 12 月至 2026 年 1 月高点累计上涨约 85%，短期高收益吸引大量资金在高位集中流入。但投资者在行情最热时入场，实际承担了更高的回撤风险。

图表来源：有知有行

62:31 目前黄金价格的短期波动幅度，已达到过去约 5 年以来的最高点。

数据来源：FRED（圣路易斯联储）

62:43 在供给端变化不大的情况下，央行购买黄金作为外汇储备，是推动金价的因素之一。

由于金价的快速上涨，央行在 2025 年大部分时间里，报告的购金规模相对温和，全年购金总量达到 863 吨，低于此前连续三年超过 1,000 吨的水平，但仍显著高于 2010—2021 年的年均水平（473 吨）。

图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年。｜图表再制：Canva

这张图展示了 1990—2025 年全球官方外汇储备中主要资产的占比变化，包括美元、欧元、日元和黄金。

在外汇储备结构中，传统上以美元资产为主；但近几年，随着地缘政治不确定性上升，以及对单一货币信用的担忧，越来越多国家开始提高黄金在外汇储备中的占比。

图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年。｜图表再制：Canva

资料库

衍生品：以标的资产价格或相关指标为基础，用合约约定未来结算方式的金融工具。

外汇：不同国家货币之间的兑换与交易体系。

主动基金：由基金经理自主决定买卖与配置的基金产品。

沪深 300：由沪深两市规模大、流动性好的 300 只股票组成的指数，用来代表中国股市整体走势。

2024 年 9 月 24 日后出台的新政：指由中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会，三方共同介绍针对当前经济与金融形势推出的一揽子增量金融政策。主要包括更宽松的货币政策、房地产金融支持措施，以及支持资本市场运作的工具与安排。

国家队：市场用语，通常指在特殊市场环境下，以稳定市场为目标参与交易的政策性或准政策性资金。

沪深 300 ETF：跟踪沪深 300 指数表现的交易型基金。

ETF（交易型开放式指数基金）：一种可以在交易所像股票一样买卖的基金，用来一次性买入某个指数或主题对应的一篮子资产。

企稳：价格在大幅下跌后不再继续走低并趋于稳定的状态，用来描述下跌阶段开始止住的过程。

动量投资：基于「近期涨得较多的资产更可能继续上涨」这一市场现象形成的投资思路，用来顺着价格变化参与投资。

趋势投资：根据价格走势方向参与买卖，在走势转弱时及时退出的一种方法，用来在一段上涨过程中获取收益。

止盈：在获得一定收益后选择卖出，锁定成果的做法，但执行难度较高。

条件单：事先设定价格或触发条件、由系统自动执行的交易指令，用来在不持续关注市场时按规则交易。

宽基：覆盖面比较广的一类指数或基金，用来参与整个市场的整体走势。

中证 A500：从 A 股市场中选取具有代表性的 500 只股票编制的指数。

双十经理：中国公募基金行业中一种非正式说法，指同时满足从业年限不低于 10 年、且长期管理基金的年化收益率达到 10% 左右的基金经理。

标普 500：由美国规模较大、具有代表性的 500 家上市公司组成的指数。

指数编制方案：规定一个指数包含哪些标的、各占多少比例以及如何定期调整的规则，用来决定这个指数具体长什么样、怎么变化。

股票的回报来源：股票为投资者带来收益的主要途径，通常包括公司盈利增长、估值变化以及分红收入。

货币基金：主要投资于银行存款、短期债券和短期借贷等低风险资产的基金，用来存放短期资金并获取相对稳定的收益。

长债：期限较长、通常需要多年后才到期的债券或债券类资产，对利率变化敏感。

• 30 年国债 ETF出现约6%的亏损，这与很多投资者的直觉相悖。很多投资者默认：国债不会亏、每年4%—5%是「正常收益」、过去几年是这样，未来也应该是这样。
• 但其实，债券收益主要来自三部分：利息收入、价格变化（受利率影响）以及利息再投资收益。当利率已经处在低位，意味着：利率大概率不会无限下降，当市场从「利率还会继续下降」转向「利率可能不再下降、甚至上行」时，债券价格就会下调。
• 在2025年，当30 年期国债价格下跌，跌幅超过当年利息收入时，30 年国债 ETF出现了约 6% 的亏损。

大额存单：银行发行的、起存金额较高的定期存款产品。

基本面：反映一项资产真实状况和长期表现的核心因素。

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🍻 我们是谁？「知行小酒馆」是有知有行出品的一档分享投资与生活的播客节目，每周五晚八点更新。我们关注投资理财，更关注怎样更好地生活。在我们看来，投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然的结果。

有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。欢迎在「有知有行」社区 和我们互动交流。

🎺 创作团队

主持 雨白｜嘉宾 马永靖 ｜制作 星星 Amiee｜后期 孙称｜单集封面  Recraft

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