EP122 美团盈利拐点将至？高盛看高112港元，Keeta出海与AI如何撬动本地生活新增长？

🔥【核心洞察】

• 盈利改善路径清晰：高盛预计美团餐饮外卖单均亏损将持续收窄，2026年第一季度有望收窄至-1.3元，全年进一步改善至-0.4元，扭亏为盈的确定性正在增强。
• 市场领导地位稳固：美团在餐食类目保持约60% 的市场份额，在30元以上客单价市场更占据70% 份额，竞争影响已大部分被股价消化。
• Keeta出海成关键增长极：海外业务Keeta（尤其在沙特阿拉伯）预计将在2026年底前实现盈利，快速扩张成为公司新增长引擎。
• AI战略赋能本地服务：美团开发自有大语言模型Longcat，旨在将App升级为AI驱动的入口，提升本地服务产品力与用户粘性。
• 估值与风险平衡：高盛维持“买入”评级，12个月目标价112港元，但下调了短期盈利预测以反映竞争压力；主要风险包括竞争加剧、成本通胀及新业务投资超预期。

🔍【章节索引】

一、餐饮外卖：盈利拐点渐近

• 单均亏损持续收窄：预计1Q26E单均亏损为-1.3元，全年FY26E收窄至-0.4元，亏损幅度较前期显著改善，盈利路径愈发清晰。
• 市场份额稳固：在餐食类目整体份额约60%，在30元以上高客单价市场占比高达70%，高端用户粘性构筑核心壁垒。
• 竞争影响已定价：尽管长期市场份额可能因竞争下滑，但股价已部分反映份额降低及单均利润减半的预期，下行风险相对可控。
• 监管环境趋暖：政府“反内卷”政策导向有助于稳定行业竞争格局，改善整体盈利能力，利好龙头企业。

二、新业务与国际扩张

• Keeta出海提速：海外业务Keeta在沙特阿拉伯等市场快速扩张，预计2026年底前可实现盈利，成为公司中长期增长的重要引擎。
• Instashopping稳健增长：订单量和收入保持高双位数增长，通过收购叮咚买菜强化华东市场布局，生鲜即时零售竞争力持续提升。
• AI战略赋能：自主研发大语言模型Longcat，将美团App升级为AI驱动的本地服务入口，有望提升用户体验与转化效率，构建差异化护城河。

三、财务表现与估值调整

• 盈利预测下调：考虑到餐饮外卖及到店业务竞争加剧，高盛将FY26E-FY27E调整后净利润预测分别下调至20亿元和290亿元。
• 估值结构优化：维持12个月目标价112港元，通过细化长期外卖单均EBIT假设、并下调到店、酒店及旅游业务目标市盈率，平衡短期压力与长期价值。
• IHT业务短期承压：到店、酒店及旅游（IHT）业务GTV增速放缓，利润率受低线城市拓展及宏观因素影响有所下降，但预计1Q26将趋于稳定。

四、主要风险因素

• 市场竞争加剧：抖音、快手等平台持续加码本地生活，若竞争超预期激烈，可能拖累公司增长及盈利恢复节奏。
• 运营成本上升：劳动力成本通胀及配送效率问题可能对盈利能力形成压制。
• 监管与食品安全：反垄断、数据安全等政策变化及食品安全事件可能带来业务风险。
• 新业务投资超预期：Keeta等新业务的投入强度可能高于预期，短期对利润端形成拖累。

⚠️【风险提示】

• 竞争格局变化：本地生活赛道竞争持续升级，美团份额及盈利改善进度存在不确定性。
• 宏观经济波动：消费复苏若不及预期，将影响餐饮外卖及到店业务订单量。
• 新业务亏损扩大：海外扩张及AI投入可能超预期，拖累整体利润表现。
• 政策监管风险：反内卷、外卖骑手权益保障等政策执行力度或影响成本结构。