EP88 明阳智能：风电龙头跨界太空光伏，新故事能撑起百亿估值吗？

🔥【核心洞察】

• 战略跨界引发重估：海上风电龙头明阳智能拟收购关联方资产Uniwatt Technology（德华芯片），高调进军太空太阳能领域，此举被瑞银等机构视为开辟“第二增长曲线”的关键，并因此大幅上调其目标价。
• 财务现状与未来预期的张力：公司当前风机销售放量（2025上半年同比增长102%）但盈利承压；而市场给出的超高目标价，核心是押注海上风电的海外突破与太空太阳能的长期叙事。
• 关联交易的双面性：本次收购是一次典型的“家族安排”，交易效率高、协同预期明确，但也因标的公司持续亏损、估值合理性等问题，立即引来了上海证券交易所的详细问询，成为投资故事中最大的不确定因素。

🔍【章节索引】

一、交易透视：一场精心布局的“家族跨界”

• 交易核心要素：
  明阳智能计划以 14.46元/股 的价格发行股份并支付现金，收购 Uniwatt Technology 100%股权。
  标的公司实控人张超，是明阳智能实控人张传卫的长女，也是公司董事，构成关联交易。
• 标的成色与悬念：
  技术光环：Uniwatt主营航天级砷化镓太阳能电池，其多结电池实验室效率达36.6%，量产效率32%，在聚光太阳能市场有技术优势。
  财务阴影：公司2024年及2025年前三季度均处于亏损状态（2025年1-9月亏损2022.6万元），且客户集中度高。
  监管问询：上交所要求公司详细说明收购亏损关联资产的原因、必要性、协同效应及是否存在损害上市公司利益的情形。

二、主业根基：海上风电的“现实”与“远方”

• 当下的增长与阵痛：
  营收高增：2025年上半年营收 171.43亿元，同比大增45.33%。
  利润承压：归母净利润 6.10亿元，同比下降7.68%，毛利率下滑。
  销售放量：风机销售 8.10GW，同比翻倍，在手订单充沛。
• 未来的关键引擎——出海：
  公司已在欧洲取得重大订单突破，包括意大利 2.8GW漂浮式风电项目等，海外订单毛利率显著高于国内。
  机构普遍认为，2026-2027年欧洲海上风电装机将大幅起量，提前布局的明阳智能将是核心受益者。

三、估值解码：瑞银为何给出33.10元目标价？

• 估值逻辑拆解：估值层面核心支撑风险与挑战1. 海上风电业务海外订单落地，量价齐升；欧洲市场即将爆发。国内竞争激烈，毛利率修复不及预期。2. 太空太阳能故事切入技术壁垒高的前沿赛道，与现有钙钛矿等技术产生协同想象。标的公司持续亏损，商业化前景漫长；关联交易合规风险。3. 市场情绪与定价作为稀缺的“风电+太空光伏”标的，享受估值溢价。当前估值已隐含极高增长预期（如5年70%复合增速），容易受情绪波动影响。
• 风险提示：
  交易失败风险：若公司无法合理解释上交所问询，交易可能受阻。
  整合风险：跨界业务协同效应不及预期，拖累主业。
  估值透支风险：短期业绩难以支撑当前市值，存在回调压力。