3122.红利与低波的 “平淡之年”

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫红利与低波的 “平淡之年”：A 股港股表现复盘及红利产品筛选框架，来自六亿居士。

过去一年，是红利与低波两个因子的躺平年，整体表现一般。我们在之前相关文章中，解析了红利、低波类指数的基础特性。过去几年表现亮眼，现在表现平平也在情理之中。不过前几年涨得顺，大家习惯了舒服的体验。而现在温温吞吞的表现，对比其他热火朝天的场景，确实难免有些情绪。今天，我们整体回顾A股、港股红利、低波、现金流类指数过去一年的表现，也看看红利这个大主题下面，怎么筛选产品。

一、A股、港股红利、现金流类指数基本回顾

从实际数据看，A股传统红利这一年整体偏平，红利指数、中证红利、红利低波、红利低波一百等常见A股红利，近一年大多停留在个位数区间。沪深三百红利低波更是收绿，这也是很多红利持有人体感较弱的来源。同样是红利，标普中国A股红利机会走出了较大差异的走势。原因并不复杂，它并非单纯的高股息筛选，还叠加了盈利能力、盈利增长、红利支付率、动量等多因子约束，风格更接近红利质量，从而走出了不同节奏。红利质量整体表现优异，新中证红利质量跑赢旧红利质量。说明在红利大框架里，质量筛选确实改变了指数的风险收益特征。富时、中证、国证三只现金流基准指数的表现也都不错，它们的底层和传统红利不太一样。现金流因子更强调企业造血与再投资能力，对比红利的纯防御，这一轮有更好的表现。

过去一年港股市场整体走强，又没有形成如A股的风格压制，港股高股息相关指数的走的更好，多数指数落在25%到35%的收益区间，整体显著优于A股传统红利。

在官方口径下，除标普外，A股11个红利指数的平均股息率约5.03%，除成长低波外，港股8个红利指数约6.02%。两者差距恰好覆盖了港股分红税20%的影响，说明市场定价很充分。

二、红利产品应该用什么维度去筛选？

第一个要素是长期费用，也就是管理费与托管费。被动产品的长期收益里，费用是少数确定的变量。费率越低，长期磨损越小，策略越容易把本该属于持有人的部分留在账户里。近几年0.15%加0.05%这一档的产品越来越常见，对长期配置来说更友好。

第二个要素是产品规模，产品规模太低影响流动性，一般建议两亿规模以上。但规模太大也可能使得策略空间受限、调仓摩擦成本提高。

第三个要素是跟踪水平，这里常用的方式看近一年的超额收益率，同跟踪标的下分红影响大致一致，差异更多来自管理磨损与其他收入。产品之间真正拉开差距的地方，更多来自减少磨损和增加其他收入。前者包括费率、交易成本、现金管理等，后者可能来自出借等机制。需要提醒的是，单一年份的超额也会有偶然性，新成立产品可能还没有足够的历史。因此更稳的做法是长期保持关注，把超额和跟踪误差、规模和成交活跃度等维度一起看，避免只盯一个数下结论。

第四个要素是分红水平，分红一直争议很大，有人喜欢现金落袋，有人更在意净值增长。对红利类E T F来说，分红可以作为一个辅助信号去观察，它往往与可分配利润和管理细节有关，长期看也会和产品的超额能力相关。只是分红受基金合同条款、累计未分配利润、份额变化等影响，分红率有时也可能包含一部分资本利得，因此更适合作为校验项，而不是单指标拍板。

最后再补一句交易层面的细节，尤其涉及港股与Q D I I相关品种时要更留意，额度变化与二级市场折溢价，可能显著影响买入成本与持有体验。把这四个要素用好，大家就能根据自己的需求，做自己的表格了。先用费用和规模做第一轮筛选，再用跟踪与交易体验做第二轮筛选，分红作为辅助观察。这样选出来的产品更适合长期拿着，也更符合红利策略原本的定位。